In der Hoffnung, dass Naftogaz auf den internationalen Markt eintreten könnte, verzichtete das Management des Unternehmens plötzlich auf unabhängige Wirtschaftsprüfung, schreibt Delovaya Stolitsa.
Andrej Kobolew
Der ukrainische Staatsschatz, die staatliche Aktiengesellschaft (NAK) Naftogaz, könnte irgendwann teilweise privatisiert werden und durch einen Börsengang oder den Verkauf eines Teils ihrer Aktien an die Börse gebracht werden. Dieses Ziel ist im Entwurf des Naftogaz-Entwicklungskonzepts verankert, das in der Geschäftsleitung ausgearbeitet und dem Ministerkabinett zur Prüfung vorgelegt wurde.
Andriy Kobolev , Vorstandsvorsitzender des derzeit zu 100 % staatseigenen Unternehmens, brachte diese Tatsache in einem Interview zum Ausdruck und setzte damit einen Maßstab, auf den sich Naftogaz in den kommenden Jahren im Zuge seiner Reform zubewegen will.
Börsengänge sind für die Ukraine nichts Neues: In den Jahren 2006–2008 verzeichnete die Zahl ukrainischer Unternehmen an den Börsen ihren ersten Höhepunkt, als westliche Investoren großes Interesse an den Aussichten der Ukraine zeigten, erinnert sich Oleksandr Paraschtschij, Chefanalyst der Investmentgesellschaft Concorde Capital. Der zweite Höhepunkt ereignete sich 2010–2011, als der polnische Aktienmarkt seinen Höhepunkt erreichte und das Interesse an hochwertigen ukrainischen Unternehmen groß war. Übrigens genoss die Idee eines Börsengangs von Naftogaz in diesen Jahren die Unterstützung des damaligen Präsidenten Viktor Janukowitsch.
Es gibt einige Erfahrungen mit Börsengängen in der Ukraine, allerdings von privaten Unternehmen, die nachweisen konnten, dass ihr Geschäft in der Ukraine nach westlichen Standards strukturiert war und bei eben diesen westlichen Investoren Kapital einsammelten. Im Fall von Naftogaz handelte es sich dabei um einen Börsengang mit 100 Prozent staatlichem Kapital.
Somit ist der Börsengang von Naftogaz eine Art Privatisierung, nur dass das Geld für die Aktien nicht in den Staatshaushalt, sondern direkt an Naftogaz selbst fließt.
Das derzeitige Management des Unternehmens hat ehrgeizige Pläne. Laut Kobolew orientiert sich die dem Kabinett vorgelegte Entwicklungsstrategie von Naftogaz weitgehend am norwegischen Öl- und Gasunternehmen Statoil, dem größten Erdgaslieferanten Europas. „Kurz gesagt: Wir wollen Naftogaz zum ukrainischen Statoil machen“, so Kobolew.
Der Chef von Naftogaz hofft jedoch, dass die verabschiedete Entwicklungsstrategie das Unternehmen nicht nur zu einem Wirtschaftsmotor macht, sondern auch zur Entwicklung des Aktienmarktes beiträgt und es zu einem Investitionsziel für die breite Öffentlichkeit macht. Dazu gehört beispielsweise, dass der Pensionsfonds Naftogaz-Aktien erwerben darf. Und Oleksandr Kramarenko, Chefredakteur der Zeitschrift „Dengi“, prognostiziert, dass 30 Prozent der Naftogaz-Aktien in den kumulativen Pensionsfonds überführt werden könnten, dessen Einrichtung die Regierung derzeit erwägt.
Denis Sakva, Analyst bei Dragon Capital, ist jedoch der Ansicht, dass die Kreditmärkte für viele ukrainische Unternehmen derzeit verschlossen sind. Grund dafür seien mehrere Skandale, wie etwa der um den Agrarkonzern Mriya, und der schwache Schutz von Minderheitsaktionären in der Ukraine. „In der Ukraine mangelt es dringend an Erfolgsgeschichten, und ein erfolgreicher Börsengang von Naftogaz könnte eine solche sein. Gleichzeitig ist Naftogaz derzeit in aller Munde – erfolgreiche Reformen in der Branche und die Abkehr von russischen Gasimporten. Alle sind begeistert“, sagte er.
Laut Finanzanalyst Oleksiy Kushch ist Naftogaz trotz der Beseitigung des durch die unterschiedlichen Gaspreise für verschiedene Verbraucher entstandenen internen Defizits derzeit profitabel und benötigt kein zusätzliches Kapital vom Staat. Es gibt jedoch weiterhin erhebliche Mängel. So sind beispielsweise das Niveau der Corporate Governance, das Schutzsystem für Minderheitsaktionäre und die Entscheidungsmechanismen des Managements weitgehend unverändert geblieben.
„Obwohl das Unternehmen vertikal nach Geschäftsfeldern (Gastransit, Gasproduktion, Verkauf an juristische Personen, Verkauf an Privatpersonen usw.) umstrukturiert wurde, ist die vertikale Gewinnverteilung zwischen den von Naftogaz über Beteiligungen kontrollierten und in bestimmten Geschäftsfeldern tätigen Unternehmen nicht ausreichend umgesetzt“, so Kushch. Daher sind ausländische Investoren in dieser Situation nicht an der Ausgabe kleinerer Beteiligungen interessiert, während systemische Investoren nur an einer Mehrheitsbeteiligung interessiert sind.
Die geplanten Aktienemissionen könnten daher entweder für (frühere und künftige) externe Gläubiger von Naftogaz im Hinblick auf eine mögliche Umstrukturierung der Schulden und das Entstehen neuer Schulden organisiert werden, oder zugunsten einer ausgewählten Gruppe von Einzelpersonen, die von einem künftigen, größeren Verkauf von Aktien des Staatsunternehmens profitieren würden. Kushch prognostiziert daher, dass ausländische Investoren frühestens nach Abschluss der Justizreform und den ersten Anzeichen einer Verringerung der Korruption mit Interesse an ukrainischen Unternehmensaktien rechnen können.
Ironischerweise lehnt das Management von Naftogaz, während es über die Internationalisierungsaussichten des Konzerns nachdenkt, gleichzeitig alle Anfragen nach unabhängigen Finanz- und Korruptionsermittlungen (forensische Buchprüfer) innerhalb der Holding ab, um illegale Aktivitäten aufzudecken und zu entschärfen, einschließlich der Verhinderung von Wirtschaftsbetrug. Zu den abgelehnten Anfragen zählten insbesondere Anfragen von K2 Intelligence Ltd., Ernst & Young LLC, KPMG-Ukraine LLC und PwC Polska. Mit anderen Worten: Bevor das Unternehmen an die Börse geht, muss es offenbar jede Gelegenheit nutzen, „kreativ zu arbeiten“.
Zum Thema: Andrej Kobolev. Ein unbesungener „Veteran“ der Gaspipeline.
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